兴业证券王涵谈中东局势，美元与黄金走势是“晴雨表”

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　　文章来源：财联社

　　当前中东地缘冲突持续升级，全球大宗商品市场震荡加剧，投资者高度聚焦能源供应安全、通胀预期演变及大类资产配置方向。

　　在此背景下，财联社专访兴业证券首席经济学家王涵，他从地缘冲突对能源价格的影响、全球及国内通胀与货币政策的传导逻辑，到二季度 A 股配置策略等方面展开全面解读，为市场厘清地缘扰动下的投资主线与布局思路。

　　主要观点如下：

　　一是美伊双方均有动机推动海峡封锁，短期内能源供应紧张态势难以迅速缓解，油价短期内也恐难明显回落。

　　二是油价对各国的影响取决于霍尔木兹海峡封锁的模式。若为伊朗主导的“结构性”封锁，可能导致WTI、布油与上海原油价格出现分化，上海油价涨幅相对温和；若为美以推动的全面封锁，则可能出现全球油价齐涨。

　　三是短期内国际油价上行或推升国内通胀水平，对货币政策宽松空间形成一定制约。当前，我国适度宽松的货币政策基调已明确，国内“稳增长”政策空间仍较充足。

　　四是二季度配置策略方面，A股不宜过度悲观，具备明确支撑。战术层面上，对于美方阶段性战术胜利的冲击应采取逆向操作，避免盲目跟风追高。需重点关注美元与黄金走势。如果市场开始认定美国取胜概率很低，会出现黄金走强、美元走弱的逆转，市场将迎来变盘。

　　油价高位运行推升全球通胀，美联储政策收紧门槛较高

　　中东地缘冲突的核心扰动集中于能源供应端，市场对石油供应中断的担忧持续升温，这也是当前全球资本市场的核心关注焦点。

　　王涵指出，美伊双方均有动机推动霍尔木兹海峡封锁，短期内能源供应紧张态势难以迅速缓解。伊朗希望通过主导海峡通行规则，削弱美国在中东的影响力；而美以若无法彻底消除伊朗对海峡通行的干扰，则可能通过“假旗行动”袭击别国船只以破坏伊朗与其他国家的关系。

　　目前多数国家尚未明确选边，中国在敦促美以停火、支持伊朗保持稳定的同时，也强调要避免战火外溢；欧洲态度则取决于其对美国获胜概率的判断；阿拉伯国家的首要诉求是避免自身成为美伊对抗的前线——如美以节节胜利则可能倒向西方，但美若显露疲态，则更希望借伊朗来清除美在其国内的军事存在。短期内能源供应紧张态势难以迅速缓解，油价短期内也恐难明显回落。

　　油价对各国的影响取决于霍尔木兹海峡封锁的模式。若为伊朗主导的“结构性”封锁，可能导致WTI、布油与上海原油价格出现分化，上海油价涨幅相对温和；若为美以推动的全面封锁，则可能出现全球油价齐涨。

　　根据美联储的模型预测，油价上涨10%，美国整体通胀率提高约0.15个百分点。若WTI油价维持在80、90、100美元/桶至年底，今年美国CPI同比中枢将分别升至3.08%、3.30%、3.51%。若封锁持续并外溢至更多海湾国家石油基础设施和港口，美国CPI同比增速可能至少阶段性突破4%。欧洲对外部能源依赖更高，汇率压力更大，欧央行预测若能源供应中断持续至三季度，或进一步延长至四季度且能源基础设施遭受严重破坏，那么2026年欧元区HICP同比将分别升至3.5%、4.4%。

　　在此背景下，发达经济体央行或先暂停宽松。而美国面临国防开支上升、AI叙事进入验证期、金融市场脆弱性加剧等多重约束，在市场形成美战略失败、美元地位下降的预期之前，美联储转向收紧的门槛更高。

　　中国出口长期优势不改，货币政策空间仍较充足

　　中国与中东地区的经贸联系紧密，地缘局势的动荡不可避免会对双边贸易产生阶段性影响，出口端首当其冲迎来考验。

　　对此，王涵表示，中国与中东地区产业结构互补性强，连续多年稳居阿拉伯国家第一大贸易伙伴。短期内，由于中东及周边地区局势动荡造成海运运输周期拉长，航线运费和保险费上升，可能会对出口产生一定冲击。其中，钢材、汽车、家电等对中东地区出口占比较高的行业受到的影响相对更大。但长期来看，我国出口竞争力的核心在于完整的工业体系，规模化生产优势和产业链韧性，这些不会因阶段性地缘冲击而出现变化，出口优势仍将延续。

　　在通胀方面，王涵认为短期内国际油价上行或推升国内通胀水平，对货币政策宽松空间形成一定制约。从国际油价本身看，短期内能源供应紧张态势难以迅速缓解，油价大概率维持高位，由此对国内PPI中枢形成推升，通胀上行客观上对货币政策宽松空间形成一定制约。

　　但在国内定价机制作用下，极端价格波动的发生概率与影响空间总体可控。尽管我国整体通胀水平一定程度受海外能源等大宗商品价格的传导扰动，但也受到内需基本面下的国内定价机制影响。一方面，在宏观政策调控与能源替代共同作用下，国际油价向国内能源价格的传导系数可能有所降低；另一方面，在政策端坚持底线思维、经济端转向“降速+增效”的新供给框架下，极端价格波动的发生概率与影响空间总体可控。

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　　当前，适度宽松的货币政策基调已明确，国内“稳增长”政策空间仍较充足。3月22日，潘功胜行长明确表示将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕，为未来的政策方向提供了清晰指引。整体来看，我国货币政策在坚持稳增长取向的同时，仍具备充足的政策空间与精准调控能力，能够在兼顾物价稳定的基础上，有效支持实体经济平稳运行。

　　二季度配置策略：A股具备战略支撑，黄金值得关注

　　地缘扰动下的二季度资产配置成为市场核心议题，王涵认为，战略层面上，A股不宜过度悲观，具备明确支撑。中国中长期经济发展的确定性为市场提供了坚实的支撑；同时国内资本市场监管与宏观决策高度重视市场稳定，A股具备“定海神针”的作用；尽管美西方遏制中国发展仍是核心外部约束，美国在中东陷入被动局面，客观上也为中国营造了更有利的战略环境。

　　战术层面上，需直面市场波动的加剧，坚持逆向操作思路。资本市场天然厌恶风险，A股对此尤为敏感。如果美国加大对伊朗的军事行动、增派地面部队或霍尔木兹海峡油运受阻，负债期限较短的投资者将率先产生避险诉求；而当地缘局势陷入数月僵持，机构投资者亦会转向谨慎。短期来看，伊朗尚不具备战术优势，美方大概率能收获部分战术成果，因此对于美方阶段性战术胜利的冲击应采取逆向操作，避免盲目跟风追高。

　　此外，王涵特别强调需重点关注美元与黄金走势。近期黄金走弱、美元走强，反映市场尚未认可美国在中东的战略失败；如果市场开始认定美国取胜概率很低，会出现黄金走强、美元走弱的逆转，市场将迎来变盘，届时可以重点关注黄金配置机会，将其作为对冲地缘风险与潜在通胀的工具。

元股证券:ygzq.hk

　　对于海外资产配置，考虑到地缘局势僵持，以及南亚、东欧、东亚、中美关系等多区域潜在风险上升，需要注重分散风险，避免资产过度集中，以应对市场波动加剧的格局。

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